Der monatliche Marktbericht von SwissBorg Juni 2022

Die letzten drei Monate waren brutal im Bereich der Krypto-Assets. Wir erlebten den Zusammenbruch von Branchenriesen, heftige Liquidationen, Liquiditätsengpässe und Bitcoin schloss das Quartal mit -56 % gegenüber dem Q1-Schluss bei 45.000 $ ab. In früheren Marktzyklen hatten die historischen Höchststände von Bitcoin als Stütze in einem fallenden Markt gedient. Dies galt bis Juni 2022, als sein Preis unter den historischen Höchststand von 20.000 $ aus dem Jahr 2017 fiel. 

Dass wir uns in einem Bärenmarkt befinden, ist zwar nichts Neues, aber die Geschwindigkeit und die Wahrhaftigkeit dieses jüngsten Rückgangs hat die Investoren zweifellos überrascht.

Der Juni markierte den Übergang von der quantitativen Lockerung zur quantitativen Straffung im Rahmen der Bemühungen der US-Notenbank, die Inflation einzudämmen: Die Gelddruckmaschine hat einen Rückzieher gemacht. Das Geld floss aus den risikoreichsten Anlagen ab, wobei Kryptowährungen am stärksten betroffen waren. Wir gehen davon aus, dass wir in naher Zukunft einen Inflationshöhepunkt erleben werden. Dennoch stehen die Inflationsraten nicht vollständig unter der Kontrolle der US-Notenbank, da die Warenpreise weitgehend von den Lieferketten abhängen, die durch den Lockdown in China und durch den Ukraine-Russland-Krieg stark beeinträchtigt sind. Die Gewinnspannen schrumpfen und die Unternehmensgewinne in der Berichtssaison für das zweite Quartal könnten zu Turbulenzen an den Märkten führen.

Der Crypto Fear and Greed Index, mit dem man versucht, die Marktstimmung zu visualisieren, zeigt Werte, die neue Tiefststände erreichen (6; extreme Angst). Diejenigen, die sich auskennen, haben den Ruf "Krypto ist tot" jedoch oft genug gehört, um zu verstehen, dass es sich um eine übliche Situation im Zyklus des Kryptomarkts handelt.

Makroökonomische Faktoren und die Entkräftung der Ereignisse führten zu Panik und Zwangsverkäufen. Es ist wichtig zu beachten, dass die Anlageklasse der Krypto-Assets in erster Linie in einem Umfeld mit Zinssätzen von nahezu 0 % in den USA existiert hat, und selbst wenn sie aus einer Finanzkrise dieses Ausmaßes hervorgegangen ist, hat sie diese nie überstanden. Mit dieser Argumentation im Hinterkopf sollten Investoren Entscheidungen auf der Grundlage eines breiten Spektrums an Metriken treffen und gleichzeitig die geopolitische Lage und die Richtungsänderung der Geldpolitik berücksichtigen. 

Während die ersten Dominosteine fallen, funktioniert die DeFi wunderbar

Ähnlich wie bei Banken ist es auch bei Kryptowährungsinstitutionen üblich, die von den Nutzern eingezahlten Kryptowährungen zu verwenden, um einen Ertrag zu erzielen und die Gewinne mit ihren Nutzern zu teilen. Diejenigen Institute, die hohe Erträge anbieten, gehen immer auch mit entsprechend hohen Risiken einher.

Einige der Institutionen, die einen hohen jährlichen Ertrag auf Stable Coins versprachen - durch die Aufnahme von USD/USDT/USDC und die Hinterlegung von UST auf Anchor Protocol - brachen nach der Abwärtsspirale von Luna-UST zusammen. Andere Institutionen nutzten die Gelder der Nutzer, um gestakte ETH (stETH) anzuhäufen, und als dieser Token "de-pegged" wurde, indem es im Vergleich zu ETH an Wert verlor, konnten sie ihre versprochenen Erträge und Abhebungen nicht mehr einhalten. Schließlich wurden wir Zeuge des Konkurses eines Fonds, der Positionen mit hohem Fremdkapital verwaltete, was zum Konkurs seiner Kreditgeber führte, von denen einige ungesicherte Kredite vergeben hatten. 

Aufgrund der mangelnden Transparenz der betroffenen Unternehmen sind die Auswirkungen dieser Ereignisse noch nicht absehbar. Auch wenn wir davon ausgehen können, dass es noch mehr Leichen im Keller gibt, ist der Abbau von Fremdkapital ein positiver Schritt vor dem Beginn des nächsten Marktzyklus, und manche würden sagen, ein notwendiger Schritt. 

Diese Ereignisse wurden durch zentralisierte, von Menschenhand gesteuerte Plattformen ausgelöst, deren Funktionsweise nichts mit den Grundprinzipien der DeFi zu tun hatte. DeFi-Protokolle wie Aave, Compound und MakerDAO funktionierten einwandfrei und schützten die Nutzerinnen und Nutzer wirksam. DeFi-Anleihen sind ohne die Möglichkeit einer Umstrukturierung überbesichert, was CeFi-Unternehmen dazu zwingt, ihren DeFi-Krediten Vorrang einzuräumen, damit ihre Sicherheiten nicht aufgelöst werden. 

Während wir sehen, wie Unternehmen bankrott gehen und die Gelder der Nutzer sich in Luft auflösen, ist es von größter Bedeutung, die richtigen Depotstellen für Ihre Kryptowährung auszuwählen und zu verstehen, woher ihre Erträge stammen. Dieser Darwinsche Stresstest wird zum "Überleben des Stärkeren" führen und die Ce-DeFi-Unternehmen belohnen, die sich an die besten Praktiken halten.

Die Inflation hat ihren Höhepunkt noch nicht erreicht und der Fall des Euro auf die 1-Dollar-Parität

Solange die Inflation weiter ansteigt, können wir nicht davon ausgehen, dass der Markt seine Talsohle erreicht hat. Die Daten für den Verbraucherpreisindex (VPI) im Jahresvergleich für Juni 2022 lagen bei 9,1 %, während der Druck auf die Fed, die Zinssätze aggressiver anzuheben und die Preisstabilität wiederherzustellen, wächst. Infolge dieses Berichts bewerteten die Futures-Märkte die Chancen für eine Erhöhung um einen Prozentpunkt im Juli zunehmend höher.

Wie die folgende Grafik zeigt, geht der Anstieg des VPI hauptsächlich auf die Lebensmittel- und Energiepreise zurück, die wahrscheinlich weiter in die Höhe schnellen werden, bis die geopolitischen Probleme gelöst sind.

Bei den Fiat-Währungen scheint der Rückgang des Fiat-Währungspaares EUR/USD darauf zurückzuführen zu sein, dass die Europäische Zentralbank bei der Straffung ihrer Geldpolitik hinter der Fed zurückbleibt. Rezessionsängste, drohende Energiekrisen und eine höhere Inflation bergen Fragmentierungsrisiken, bei denen die Auswirkungen der Straffung für einige EU-Länder, nämlich Italien und Griechenland, härter ausfallen würden. 

Psychologisch gesehen ist das Niveau 1 EUR:1 USD entscheidend, und ein Unterschreiten würde die Währungsvolatilität ankurbeln, was sich wiederum auf den Markt für Krypto-Assets auswirken würde. Während das Kapital weiterhin in sichere Häfen wie den US-Dollar und Staatsanleihen fließt, wird der Preis von Bitcoin und anderen riskanten Anlagen nach unten gedrückt.

Auch wenn der mit dem Euro unterlegte Stable Coin über den zweitgrößten Anteil der mit der Währung unterlegten Token verfügt, macht er weniger als 1 % des gesamten Angebots an Stable Coins aus. Aus diesem Grund hätte ein Stresstest aufgrund von Rückkäufen und Volatilität wahrscheinlich keine großen Auswirkungen auf die Gesamtkapitalisierung des Kryptowährungsmarktes. 

Beginn der Kapitulation von Bitcoin-Minern

Es überrascht nicht, dass die Rentabilität des Bitcoin-Minings stark zurückgegangen ist. Sinkende BTC-Preise bedeuten, dass der USD-Wert der Blockbelohnungen niedriger ist. Steigende Energiepreise machen es für die Miner schwierig, die Gewinnschwelle zu erreichen, was einige Miner dazu zwingt, ihre Maschinen zu schließen. Der daraus resultierende geringere operative Cashflow zwingt die Miner dazu, ihre BTC auf dem freien Markt zu verkaufen, um sich über Wasser zu halten.

Im Juni begann das "Kapitulationsereignis", bei dem die Miner ihre Bitcoin-Bestände verkauften, um die Betriebskosten der Server, die Schulden der vorhandenen und vorbestellten Mining-Geräte und den Bedarf an einer Erhöhung der Produktionskapazität zu decken. Angesichts der Größe des von den Minern kontrollierten Angebots hat ein Kapitulationsereignis der Miner historisch gesehen den Tiefpunkt des Marktes markiert, da es die Erschöpfung des Verkaufsdrucks anzeigt.

Es wurden massive Investitionen in die Expansionspläne für das Bitcoin-Mining getätigt, obwohl es im November 2021 ein hochprofitables Unternehmen war. Da Mining-Unternehmen dazu neigen, ihre Schulden mit Bitcoins und Mining-Hardware zu besichern, könnten Maschinen und Anlagen bald in großem Stil verkauft werden. Es liegt durchaus im Bereich des Möglichen, dass die in Not geratenen Schulden wahrscheinlich auch zum Mining kommen werden.

Bitcoins historische Unterstützungslevels werden zum Widerstand

Der 200-Wochen Simple-Moving-Average (SMA) (hellblaue Linie in der Grafik unten) war ein zuverlässiger Hintergrundindikator für Bärenmärkte. Nachdem sich herausgestellt hatte, dass die Unterstützung nicht das Ende der Fahnenstange war, verwandelten sich diese Niveaus in einen Widerstand, da Bitcoin die vierte Woche in Folge darunter gehandelt wurde. Historisch gesehen waren Perioden unter dem 200W SMA die besten Zeiten, um Bitcoin zu akkumulieren.

Obwohl die technischen Indikatoren auf einen möglichen Tiefpunkt des Marktes hinweisen, zeigen die Indikatoren On-Chain, dass wir aufgrund des bisherigen Verhaltens noch nicht an diesem Punkt angelangt sind. Der Bitcoin Percentage Supply in Loss zeigt, dass wir eine Trendwende erlebt haben, wenn die blaue Linie rot wird (Grafik unten), mehr als 50 % des Angebots im Verlust sind und die Inhaber sich weigern zu verkaufen. 

Das MVRV (Market-Value-to-Realised-Value, Marktwert im Vergleich zum realisierten Wert), der in der folgenden Grafik durch die blaue Linie dargestellt wird, ist ein Verhältnis zwischen der Marktkapitalisierung von Bitcoin (grüne Linie) und der realisierten Kapitalisierung (rosa Linie). Die realisierte Kapitalisierung entspricht ungefähr dem Wert, der für alle Token gezahlt wurde, indem ihre Preise bei der letzten Bewegung auf der Blockchain addiert wurden (Kostenbasis des Angebots). Das MVRV-Verhältnis wird verwendet, um den "fairen Wert" von BTC zu schätzen, und hat gerade den Bereich der Unterbewertung (<1) betreten, der in der Vergangenheit mit den Markttiefs zusammenfiel. 

Aufgrund der zukunftsorientierten Natur der Märkte wird der BTC/USD-Tiefststand erreicht, bevor die Massen genug Überzeugung gewinnen, um sich zu stapeln. Daher wird der Kauf dieser Niveaus immer unbequem sein.

Die Milliarden-Dollar-Frage lautet: Was passiert, wenn und wann alle Indikatoren einen Marktboden signalisieren, die makroökonomischen Aussichten aber weiterhin düster aussehen?

Der aktuelle Stand des Risikokapitals für Kryptovermögenswerte

Die Investitionen in Krypto-Projekte in der Frühphase haben sich aufgrund der aktuellen Märkte verlangsamt. Die "Spray and Pray"-Mentalität (zu Deutsch soviel wie: "spritzen und beten"; etwas riskant investieren und hoffen, dass alles gut geht), die einige Fonds anwandten, hat sich zu einer gründlicheren Due-Diligence-Prüfung und Finanzanalyse von Unternehmen, die Token ausgeben, gewandelt. Wir haben eine Neubewertung der Token zu Beginn ihrer Karriere erlebt, da viele börsennotierte Kryptowährungen einen Abschlag von 80-95 % gegenüber ihren historischen Höchstständen vom November letzten Jahres aufweisen.

Trotz der veränderten Risikobereitschaft können große Teams und Gründer, die kritische Probleme lösen und einen Produkt-Markt-Fit erreichen, immer noch Geld aufbringen, da sich die VCs (Venture Capitals, Risikokapitalfonds) voll bewusst sind, dass in solchen Momenten die wahren Gewinner aufgebaut werden und hervorgehen. Wir sehen spezielle Millionenfonds für GameFi und das Metaverse, große Fonds für Blockchain-Ökosysteme, die Entwickler anlocken sollen (Binance, Polygon, Tron und Near), und einen stärkeren Fokus auf Innovation. 

NFTs, Spiele und die Einbindung von Prominenten wie Cristiano Ronaldo und Khaby Lane wecken weiterhin das Interesse an Kryptowährungen bei Menschen, die noch nie etwas vom Web3 gehört haben. Wir sind noch weit von einer echten Massenakzeptanz entfernt und Investoren suchen nach Projekten, die die nächste Milliarde Nutzer in den Raum der Krypto-Assets bringen. Aus der Perspektive der Unternehmensakzeptanz gibt es viele Möglichkeiten, die Probleme der Branche in Bezug auf Skalierbarkeit, Datenschutz, Transparenz, Sicherheit und Integration zu lösen. Der Markt und die Zeit werden uns zeigen, welchen Weg die Kryptowährungen in der nächsten Saison einschlagen werden.