Stratégie Earn sur ETH - Analyse des risques - EigenLayer

Restake ETH via EigenLayer

Par souci de simplicité, nous avons décidé de réduire la structure de l'analyse de risque pour chaque stratégie Earn en français. Pour lire le rapport complet en anglais, changez de langue en utilisant le sélecteur de langue en haut de la page.

Ce qu'il faut retenir

• Cette stratégie correspond au profil d'un investisseur qui est prêt à prendre des risques en échange d'une plus grande récompense sur ETH.
• La stratégie fait appel à EigenLayer, un nouveau protocole construit sur Ethereum qui introduit le restaking, une nouvelle primitive dans la sécurité cryptoéconomique. Cette primitive permet la réutilisation de l'ETH sur la couche de consensus (risque de continuité du projet).
• La stratégie est assez simple : les ETH mis en staking sur Kiln (par exemple, staking natif, aucun protocole de staking liquide impliqué) sont restakés dans EigenLayer et utilisés pour fournir une sécurité aux protocoles AVS, Actively Validated Services, supportés par Kiln. 
• L'APY est composé de : staking d'ETH (mécanisme de consensus PoS d'Ethereum PoS) + restaking d'ETH (réutiliser les ETH mis en staking afin de fournir de la sécurité aux AVS) (stage prévu au deuxième trimestre 2024). 
• Il y a un certain risque associé au contrat intelligent impliqué. Cependant, le fait que le staking soit effectué de manière native signifie que la stratégie ne repose pas sur des protocoles de staking liquides comme Lido, ce qui réduit le risque lié au contrat intelligent (risque technique). 
• Une période de cooldown de 18 jours est présente et les récompenses sont payées à la fin de la période (risque de liquidité de l'ETH). Pour cette raison, les investisseurs ne seront pas en mesure de s'adapter rapidement à tout changement des conditions du marché.
• Staking et restaking sont soumis à des risques très spécifiques, à savoir le slashing. À ce stade, le slashing des tokens n'est pas encore introduit. Du côté du restaking au cours du processus, les tokens ETH sont soumis à des conditions de slashing imposées par l'autre protocole, ainsi que par Ethereum.  
• Checklist des risques : selon nous, les risques prédominants pour cette stratégie sont - le risque technique - le risque de continuité du projet - le risque de complexité - le risque de liquidité de l'ETH - les risques de staking et restaking.

Qu'est-ce que le staking et qu'est-ce que le restaking ?

Le staking est le processus par lequel les validateurs confirment les transactions dans une blockchain à consensus avec preuve d'enjeu (PoS). Le restaking est l'idée révolutionnaire d'EigenLayer qui permet à ces validateurs d'opter pour le minage de transactions pour d'autres applications / intergiciels (par exemple, les oracles et les ponts). En d'autres termes, le restaking permet aux utilisateurs de mettre en staking les mêmes ETH à la fois sur Ethereum et sur d'autres protocoles, en sécurisant tous ces réseaux simultanément. Le restaking permet donc de tirer parti des réseaux de confiance existants.

En d'autres termes, le protocole pourrait être considéré comme l'équivalent de la réhypothécation dans la finance traditionnelle : la réutilisation d'une garantie antérieure comme garantie d'un nouveau prêt.

Lors du restaking, les investisseurs s'engagent dans un nouvel ensemble de conditions de slashing (c'est-à-dire de risques). En échange, les investisseurs en ETH peuvent recevoir des récompenses supplémentaires pour compléter leurs rendements traditionnels.

Comment la stratégie fonctionnera-t-elle ?

Avec ce premier vault, les ETH sont déposés par le biais d'un EigenPod ad-hoc, qui déploie ces ETH directement sur les validateurs Kiln. Un EigenPod est un contrat intelligent géré par les utilisateurs, conçu pour faciliter le protocole EigenLayer dans le suivi et la gestion des statuts de solde et de retrait.

Sur le validateur, Kiln va exécuter le logiciel Eigen node afin d'effectuer le restaking.

Une fois que la phase 2 (prévue pour le deuxième trimestre 2024) sera lancée, l'ETH mis en staking sera effectivement remis en staking afin de fournir une sécurité aux AVS. À partir de ce moment, les récompenses du restaking commenceront.

En d'autres termes, les ETH déposés sont d'abord nativement mis en staking sur Kiln (c'est-à-dire qu'ils fournissent une sécurité à la chaîne Ethereum), puis remis en staking afin d'amorcer la sécurité Proof-of-Stake des protocoles AVS, en s'appuyant sur les ETH déjà mis en staking.

Dans un premier temps, tous les AVS pris en charge par Kiln seront concernés par le restaking, et aucun slashing ne sera encore mis en œuvre. Une fois que le slashing sera activé, SwissBorg fera preuve de due diligence et ne procédera à un restaking que sur les protocoles jugés dignes de confiance.

Les utilisateurs recevront toutes les informations pertinentes en temps voulu.

Durée du cooldown : 18 jours.

Risques liés au protocole et à la stratégie

Score de confiance

Développé par EigenLabs, EigenLayer est dirigé par Sreeram Kannan, professeur à l'université de Washington, avec des membres de l'équipe d'AWS, Compound, ConsenSys, Facebook, Microsoft et Protocol Labs.

EigenLabs a levé ~65 millions de dollars auprès d'investisseurs tels que Blockchain Capital, Polychain Capital, Ethereal Ventures, Electric Capital, Figment Capital, Coinbase Ventures, etc.

Kiln est une start-up basée à Paris qui fournit un service connu sous le nom de "staking" pour les blockchains.

En mettant en staking leurs tokens, les utilisateurs se joignent à d'autres pour valider les transactions sur la blockchain, ce qui protège le réseau d'une attaque potentielle.

Le projet est relativement nouveau et n'a pas été mis à l'épreuve, mais compte tenu de la croissance de la pratique du staking, le risque de continuité devrait être maîtrisé.

Kiln et EigenLayer ont tous deux obtenu un score "vert" dans le cadre de notre due diligence technique, mais comme EigenLayer n'a pas fait l'objet de tests de résistance, nous avons fixé le risque technique à (la limite inférieure de) moyen.

Le risque technologique est donc fixé à 4/10.

Le risque de continuité du projet est moyen (5/10).

Le risque de contrepartie est jugé faible (1/10).

Le risque de liquidité est jugé faible (2/10).

La complexité de la stratégie est moyenne à élevée. La stratégie utilise une chaîne (Ethereum), un service de staking natif (Kiln), un protocole (EigenLayer) et les protocoles AVS, dont la sécurité est garantie par le staking d'ETH.

Le restaking n'est pas encore en ligne, c'est pourquoi nous avons fixé de manière prudente le risque de complexité à moyen/élevé.

La complexité de la stratégie est donc de 7/10.

Le risque de scalabilité de la stratégie est faible (1/10).

Le risque de durabilité de la stratégie est moyen (5/10).

Le risque de yield de la stratégie est moyen (5/10).

Les risques liés au staking et au restaking doivent être considérés comme moyens à élevés. Pour une explication détaillée des risques généraux liés au restaking, veuillez consulter le premier rapport sur les risques d'EigenLayer.

Au cours du processus de restaking, les tokens ETH sont soumis à des conditions de réduction imposées par les AVS, ainsi que par Ethereum.

Si un validateur participant au processus de restaking perd ses ETH mis en staking en raison des conditions de slashing des AVS, il perdra toujours ses ETH mis en staking même s'il a suivi les règles du réseau Ethereum.

Participer au restaking double le risque, mais augmente aussi la récompense totale en recevant non seulement les récompenses des blocs Ethereum, mais aussi celles d'autres protocoles.

Comme indiqué précédemment, aucun staking n'est mis en place dans un premier temps. Une fois le staking activé, seuls les protocoles conformes à l'appétit pour le risque de SwissBorg (compromis entre les récompenses et le risque de slashing) seront sélectionnés pour le restaking.

En tant que mesure supplémentaire d'atténuation des risques, il convient de noter que Kiln n'a jamais connu de cas de slashing, que ce soit sur Ethereum ou sur toute autre chaîne pour laquelle elle fournit des services de staking.

Les risques associés au restaking sont fixés à 6/10.

Le risque de liquidité lié au staking d'ETH est moyen à faible (4/10).

Conclusion

EigenLayer représente une évolution du concept de staking.

Ce protocole pourrait être considéré comme l'équivalent de la réhypothécation dans la finance traditionnelle : réutiliser une garantie précédemment donnée comme garantie d'un nouveau prêt.

Lors du restaking, les investisseurs s'engagent dans un nouvel ensemble de conditions de slashing (c'est-à-dire de risque). En échange, les investisseurs en ETH peuvent recevoir des récompenses supplémentaires pour compléter leurs rendements traditionnels.

Cette stratégie, bien que simple, comporte des risques et elle nécessite une compréhension approfondie du fonctionnement du restaking.

Elle implique une période de cooldown de 18 jours et les récompenses sont payées à la fin de la période. 

L'équipe des risques de SwissBorg considère cette stratégie sur ETH comme un investissement Satellite, destiné à un investisseur ayant une bonne compréhension du staking et du restaking, qui est prêt à prendre peu de risques (n'oubliez pas que tout type d'investissement comporte un certain risque !) en échange d'une récompense très attrayante sur l'ETH.