Gli inizi
Nei primi tempi del programma Earn di SwissBorg abbiamo lanciato una strategia BTC Smart Yield, che ha avuto un notevole successo. Si dice che, dopo il lancio, gli utenti abbiano sottoscritto importi così elevati da far scendere progressivamente il rendimento complessivo su BTC disponibile nella DeFi.
All'inizio la strategia era distribuita su diversi protocolli, ma ben presto ci siamo ritrovati a generare rendimento soprattutto su Aave, Alpaca e Venus. Con il tempo i tassi sono diventati molto più bassi e ci siamo preoccupati sempre di più del rischio di centralizzazione legato a BTCB, soprattutto dopo le vicende di FTX. Approfondiamo un po' questo rischio.
Centralizzazione 1.0
Tra i primi token wrapped su BTC ci sono wBTC e BTCB, il primo emesso da BitGo e il secondo da Binance. Entrambi i token sono ancora in uso e restano i due token wrapped su BTC più grandi, con una capitalizzazione di mercato rispettivamente di 13,6 miliardi di $ e 6,9 miliardi di $.
Oggi entrambe le soluzioni hanno una Proof of Reserves. Binance pubblica report mensili, anche se BTCB non è menzionato in modo esplicito. Fornisce inoltre un adapter DefiLlama con l'indirizzo del wallet che detiene tutti i BTC, che permette di verificare che l'offerta di BTCB sia sempre uguale o inferiore ai BTC in deposito a garanzia. Il minting e il burning di BTCB sono gestiti da Binance, ma qualsiasi utente Binance che ha completato la KYC può ottenere BTCB con un rapporto 1:1 prelevando BTC su Binance Chain o versando BTCB su Binance.
Per wBTC, BitGo offre una proof of assets sul proprio sito, che elenca i BTC in custodia insieme agli indirizzi in cui sono detenuti. Questa prova, però, si basa su attestazioni autodichiarate, che richiedono di fidarsi di un'entità centralizzata perché comunichi e mantenga correttamente le informazioni sulla custodia. Il minting e il burning sono riservati a merchant selezionati che hanno completato la KYC e comportano una commissione.
Detenendo uno dei due asset, SwissBorg sarebbe esposta ai rischi intrinseci legati ai rispettivi emittenti. Binance è oggi la più grande società del mondo crypto, ma qualsiasi problema che la colpisse potrebbe avere conseguenze drammatiche per i mercati nel loro insieme, BTCB compreso. Per BitGo, l'accesso limitato al mercato primario e le relative commissioni rendevano una possibile strategia poco interessante in termini di rendimento. Inoltre, il recente coinvolgimento di Justin Sun ha minato la credibilità del progetto e ci ha convinto definitivamente a non usare wBTC. Da questo annuncio, l'offerta di WBTC è scesa del 16,4%.
Centralizzazione 2.0
Dato che il BTCB di Binance opera soprattutto su BNB Chain e che BitGo è stata criticata dopo il coinvolgimento di Justin Sun, nuovi attori hanno visto l'occasione per entrare nel settore.
Diamo un'occhiata più da vicino ai nuovi token wrapped di Coinbase e Kraken e vediamo perché, sotto molti aspetti, sono simili agli altri.
Coinbase è stata rapida a introdurre la sua versione di BTC: cbBTC. Sfruttando la propria blockchain, Base, ha integrato cbBTC con i principali partner della sua chain prima di espandersi su altre chain come Solana. Per accedere al mercato primario di cbBTC, gli utenti devono avere un account "in regola" e risiedere in una giurisdizione supportata. Il problema principale, però, è l'assenza di una proof of reserves. Ciò significa che non c'è una copertura verificata di cbBTC e che il suo valore si basa interamente sulla fiducia degli utenti nella custodia, da parte di Coinbase, dei BTC che garantiscono il token. Per noi è un grosso campanello d'allarme.
Perché allora cbBTC cresce? Semplicemente, Coinbase sta spendendo somme enormi in incentivi. Il lancio di PYUSD su Solana ci ha ricordato che un programma del genere gonfia i numeri nel breve periodo, ma non è sostenibile nel lungo periodo. La liquidità mercenaria della DeFi insegue sempre la nuova opportunità.
Kraken ha seguito l'esempio introducendo il proprio token wrapped, kBTC. Come con Binance, qualsiasi utente che ha completato la KYC può versare BTC su Kraken per ricevere kBTC, e viceversa. Kraken si è spinta un passo oltre Coinbase pubblicando una proof of reserves, che aggiunge un livello di trasparenza. Questa soluzione è un miglioramento notevole rispetto a quella di Coinbase, ma non risolve comunque il rischio di centralizzazione. Kraken ha creato un istituto depositario a scopo speciale (SPDI) obbligato a detenere tutto il collaterale in un wallet senza utilizzarlo, ma il processo di mint e burn è controllato da un'altra entità di Kraken, che mantiene il potere di decidere chi può accedere al mercato primario.
Come vediamo, la soluzione di Coinbase non migliora la situazione, mentre Kraken ha fatto sforzi apprezzabili verso la trasparenza, ma resta limitata dalla centralizzazione intrinseca del suo modello di business.
Decentralizzazione
Dato che le opzioni presentate sopra non sono praticabili per SwissBorg, abbiamo deciso di esplorare altre alternative come Threshold e Lombard.
Threshold è una delle principali soluzioni decentralizzate di BTC tokenizzato ed è operativa dal 2020, dopo diversi anni di sviluppo. Dopo aver svolto la nostra consueta due diligence sul progetto, ci hanno convinto il suo insieme decentralizzato di nodi, le integrazioni DeFi e l'esperienza comprovata. Con l'infrastruttura decentralizzata di Threshold, i BTC possono essere coniati e bruciati senza dipendere da entità centralizzate e senza introdurre i rischi di sicurezza tipici delle soluzioni custodial come wBTC
Lombard, invece, è un nuovo arrivato, lanciato nel 2024, ma ha già raccolto oltre un miliardo di dollari di total value locked. Lombard non solo ti permette di coniare LBTC a partire da BTC nativi, ma si concentra anche sul versamento di quei BTC nativi nel protocollo Babylon, per abilitare il restaking per la rete Bitcoin.
Entrambe le soluzioni si basano su un insieme di nodi decentralizzati e fidati. Questo non elimina tutti i rischi, ma riduce in modo significativo la probabilità di restare bloccati, di non poter uscire dal token wrapped o di subire una perdita sulla posizione. Queste soluzioni ci danno la fiducia che, qualunque cosa accada, avremo sempre accesso al mercato primario.
Il futuro con tBTC
Siamo entusiasti di annunciare che, da oggi, SwissBorg offrirà strategie di rendimento su BTC tramite Threshold tBTC. Dopo aver superato con successo il nostro processo di due diligence, siamo felici di portare direttamente ai nostri utenti i rendimenti DeFi più elevati attualmente disponibili su BTC.
Perché tBTC? tBTC sfrutta una rete decentralizzata di nodi e la crittografia a soglia per garantire che le riserve di Bitcoin siano bloccate in modo sicuro senza bisogno di una terza parte fidata. Attivo dal 2020, il protocollo Threshold ha dimostrato la sua resilienza e il suo impegno verso la decentralizzazione. Inoltre, negli ultimi tre mesi abbiamo lavorato a stretto contatto con il loro team per affrontare e ridurre i rischi di centralizzazione residui, aprendo la strada a un futuro comune.
Con lo stesso spirito di trasparenza, tBTC ha anche un explorer in cui puoi vedere tutte le operazioni passate e quelle in corso, oltre ai wallet che detengono i BTC in deposito a garanzia.
La prima opportunità su BTC sarà disponibile dal 30 gennaio, con rendimenti fino al 3% su BTC tramite il prestito di tBTC sui mercati Morpho, curati da Gauntlet. La vera svolta è che questa opportunità è sostenibile nel tempo e scalabile per accogliere un TVL crescente, aprendo la strada a una strategia BTC Earn duratura nell'app SwissBorg! Come ha detto di recente Justin Sun: "Smettetela di chiedere da dove viene il rendimento". Con tBTC e SwissBorg non devi smettere di chiederlo, perché la risposta è chiara e trasparente.
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