DAI Savings Rate Earn-Strategie - Risikobericht

Erhalte DAI Saving Rate (DSR) durchs Staking im Summer.fi-Protokoll

Wichtige Informationen:

• DSR ist ein spezielles Modul im MakerDAO-Smart-Contract-System, das es DAI-Besitzern ermöglicht, einen Anteil an den Einnahmen von MakerDAO, der dezentralen autonomen Organisation (DAO), die DAI verwaltet und reguliert, zu erhalten. Für jede Einzahlung in den DSR-Pool zahlt MakerDAO den genannten APY.
• Der Ertrag (APY) ergibt sich aus dem DAI-Staking im Maker-Protokoll. DSR hilft, Angebot und Nachfrage von DAI auszugleichen und wird einer der geldpolitischen Druckmittel sein, die die dezentralisierte Maker-Governance kontrollieren kann.
• Die MakerDAO Community genehmigt und führt Änderungen an DSR durch. 
• DAI wurde am 18. Dezember 2017 von MakerDAO eingeführt und hat sich seitdem zu einem der bekanntesten und am meisten genutzten Stablecoins im Bereich der Kryptowährungen entwickelt. DAI ist insofern einzigartig, als dass es nicht durch traditionelle Reserven wie USD auf einem Bankkonto (wie USDT oder USDC) gedeckt ist. Stattdessen erreicht es seine Preisstabilität durch ein dezentrales System von besicherten Schuldverschreibungen (CDPs) und Smart Contracts auf der Ethereum-Blockchain. 
• DAI-Staking ist eine relativ sichere und liquiditätswirksame Anlage. Es gibt keine Sperrfrist. 
• Die Strategie ist einfach: Man zahlt DAI über das Summer.fi-Protokoll in den DSR-Smart Contract ein und erhält DSR. Der Unterschied zwischen den Anreizen für MKR-Besitzer und DAI-Staker könnte die Nachhaltigkeit des DSR ernsthaft in Frage stellen. 
• Risiko-Checkliste. Die wichtigsten Risiken für diese Strategie sind unserer Ansicht nach die Folgenden: - Technisches Risiko - Nachhaltigkeitsrisiko - Ertragsrisiko

1. Die Strategie erklärt

Die Strategie beinhaltet das Liquid Staking von DAI-Token im Maker-Protokoll, um DAI Staking Rate (DSR) zu erhalten. In sehr einfachen Worten: Die DSR-Verträge von Maker lassen DAI-Besitzer an den Einnahmen des Protokolls verdienen, indem sie DAI in das Protokoll einzahlen.

Summer.fi (ein DeFi-Protokoll, das früher unter dem Namen Oasis bekannt war) wird für das Staking von DAI verwendet. 

1.1 DAI und RWA

1.1.1 Ein neuer Ansatz für DAI...

DAI sind an den US-Dollar gekoppelt und basieren auf einem Überbesicherungsmodell. Dies bedeutet, dass die Nutzer mehr digitale Vermögenswerte hinterlegen müssen als der Wert der DAI, die sie minten möchten. 

Dieses Modell hat jedoch eine wesentliche Einschränkung: Um die Menge der im Umlauf befindlichen DAI zu erhöhen, muss MakerDAO zunächst eine noch größere Menge an Vermögenswerten besichern, was zu Kapitalineffizienz führt. Dies wiederum schränkt das Wachstum der Marktkapitalisierung von DAI im Vergleich zu anderen Stablecoins ein. Dies hat zur Folge, dass das Protokoll mehr und mehr auf USDC-Sicherheiten angewiesen ist, um die Kapitaleffizienz von DAI zu verbessern. 

Der Konkurs der Silicon Valley Bank (SVB) und seine Auswirkungen auf USDC (sie verwahrte USD für Circle, den USDC-Emittenten) machten jedoch das inhärente Risiko des Einsatzes von DAI in USDC (und das Kontrahentenrisiko für Circle) deutlich. 

Um diese Herausforderungen zu bewältigen, wurde im März 2022 die Aggressive Growth Strategy von Maker eingeführt. Im Rahmen dieser Strategie wurde festgestellt, dass eine Verlagerung in Richtung RWA erforderlich ist, um Maker zu ermöglichen, in die nächste Größenordnung und darüber hinaus zu skalieren. Dieser Ansatz ermöglichte es Maker, sein Sicherheitenportfolio zu diversifizieren und Kontrahentenrisiken zu mindern, wodurch die Stabilität und langfristige Rentabilität des Protokolls verbessert wurde.

Die vorgeschlagene Strategie beinhaltet die Vergabe von Darlehen in Form von DAI an Finanzinstitute für Investitionen in reale Projekte wie Immobilien und Infrastruktur. Diese Institute würden die Zinsen für die Darlehen zahlen und den ursprünglichen Darlehensbetrag gemäß den vereinbarten Darlehensbedingungen an den Maker zurückzahlen.

Um das Ausfallrisiko zu mindern und die Stabilität der DAI-Bindung zu gewährleisten, hat Maker Maßnahmen zur Steuerung des Ausfallrisikos von Darlehen ergriffen, die über sein Protokoll vergeben werden. Ein Schlüsselfaktor dieser Risikomanagement-Strategie ist es, sicherzustellen, dass das Ausfallrisiko von Krediten niedriger ist als der geltende Zinssatz.

Wie aus der nachstehenden Abbildung ersichtlich ist, führte dieser neue Ansatz zu einem deutlichen Anstieg des Engagements von MakerDAO in Real World Assets (RWA) sowie zu einer Erhöhung der Stabilitätsgebühren. Dieser Schritt hat es Maker ermöglicht, als einer der ersten Anbieter in der Kryptoindustrie von der Integration mit realen Vermögenswerten zu profitieren.

1.1.2 …und die neuen Risiken

Die Umstellung von DAI auf einen stärker RWA-orientierten Ansatz ist natürlich mit einigen zusätzlichen Risiken verbunden. 

Beim traditionellen DAI, der ausschließlich durch Krypto-Vermögenswerte (z. B. ETH) überbesichert war, bestand das Hauptrisiko in Forderungsausfällen, die durch unsachgemäße Liquidationen ausgelöst wurden (z. B. wenn ETH schneller abnimmt, als die geborgten Positionen geschlossen werden können). 

Das zusätzliche Risiko der USDC-abhängigen DAI war mit dem Kontrahentenrisiko von Circle (und seinen USD-Verwahrern) verbunden. 

Mit DAI, deren Besicherung durch RWA erfolgt, haben sich die Risikoprofile geändert und die folgenden Risiken müssen berücksichtigt werden: 

• Regulatorische Risiken: MakerDAO bewegt sich als dezentrales Finanzprotokoll (DeFi) in einer rechtlichen Grauzone. Das Potenzial für Regulierungslücken und Herausforderungen bei der Einhaltung von Vorschriften hat mit der Umstellung des Protokolls auf eine stärkere Abhängigkeit von RWAs zugenommen.
• Sicherheitsrisiko - MakerDAO ist mit Sicherheitsrisiken aufgrund potenzieller Ausfälle bei verpfändeten realen Vermögenswerten (RWAs) konfrontiert, die zu Engpässen führen und die 1:1 USD-Kopplung des DAI destabilisieren können. - Plötzliche signifikante Veränderungen der DAI Savings Rate (DSR) könnten auch die Liquiditätspuffer belasten, wenn unerwartet große Mengen an DAI gemint oder verbrannt werden, die die Ausführungskapazitäten übersteigen (siehe " Ertragsrisiko" unten). - Viele der von MakerDAO gehaltenen RWA unterliegen auch dem Durationsrisiko, bei dem die Empfindlichkeit des Portfolios gegenüber Zinsschwankungen zu Verlusten führen kann, wenn Rückzahlungen vor Fälligkeit erforderlich sind.
• Kontrahentenrisiko: MakerDAO arbeitet mit mehreren Gegenparteien zusammen und ist daher anfällig für die damit verbundenen Kreditrisiken, die Liquiditäts-, Reputations- und Abwicklungsprobleme umfassen.
• Zentralisierungs- und Transparenzrisiken: - Die zusätzlichen Erträge für MakerDAO (und DAI) werden durch einen höheren Grad an Zentralisierung erkauft. - Darüber hinaus verringert die Einbeziehung von mehr realen Vermögenswerten (RWAs) als Sicherheiten die Transparenz im Vergleich zu On-Chain-Krypto-Vermögenswerten. 

1.2 Was ist DAI Saving Rate (DSR)?

Eine Person, die im Besitz von DAI ist, kann jederzeit DAI in einen DSR-Vertrag sperren und entsperren. Einmal in den DSR-Vertrag gesperrt, fallen kontinuierlich DAI an, basierend auf einer globalen Systemvariablen namens DSR. Es gibt keine Einschränkungen oder Gebühren für die Nutzung von DSR, außer dem Gas, das für das Sperren und Entsperren benötigt wird.

Laut MakerDAO schafft dies eine völlig neue Dimension von Anreizen für den Ausgleich von Angebot und Nachfrage nach DAI. Dieses Modell ermöglicht einen effizienteren Einsatz des Kapitals und erfüllt gleichzeitig seine Kernaufgabe, den Nutzern eine starke, dezentrale Stabilität zu bieten.

1.3 So funktioniert DSR

DSR wird aus den Stabilitätsgebühren finanziert, die von besicherten Schuldtiteln (CDP, d. h. gesperrte Sicherheiten im Austausch gegen Stablecoin) gezahlt werden. Wenn zum Beispiel die durchschnittlichen Stabilitätsgebühren für CDPs 3 % betragen, könnte damit ein DSR von 2 % finanziert werden.

DSR trägt zum Ausgleich von Angebot und Nachfrage von DAI bei und wird einer der geldpolitischen Druckmittel sein, die von der dezentralen Maker Governance kontrolliert werden können.

Es handelt sich um einen globalen Parameter, der häufig angepasst werden muss, um kurzfristigen Veränderungen der Marktbedingungen in der DAI-Wirtschaft Rechnung zu tragen. Dies steht im Gegensatz zur Risikosteuerung, die ein langfristiger Prozess ist, bei dem Stabilitätsgebühren und andere Risikoparameter für jede Sicherheitenart einzeln festgelegt werden.

Zusammen bieten diese beiden Mechanismen eine Reihe von Tools, um die Stabilität von DAI sowohl kurzfristig als auch langfristig zu gewährleisten.

Die grundlegende Logik bei der Einrichtung von DSR ist wie folgt:

• Liegt der Marktpreis von DAI unter 1 USD, steigt der DSR. Dadurch wird die Nachfrage angekurbelt und das Angebot gedrosselt, da mehr DAI-Besitzer und weniger CDP-Nutzer gefördert werden, was den Marktpreis in Richtung des Zielpreises von 1 USD ansteigen lassen dürfte.
• Wenn der Marktpreis von DAI über 1 USD liegt, sinkt der DSR. Dadurch wird die Nachfrage gedämpft und das Angebot erhöht, was den Marktpreis von DAI in Richtung des Zielpreises von 1 USD drücken dürfte.

Diese Logik ist derjenigen sehr ähnlich, die bei der Festlegung der MakerDAO-Stabilitätsgebühr angewandt wird. DSR-Anpassungen sind im Grunde genommen dasselbe, außer dass mit der DSR auch Anreize für DAI-Besitzer beeinflusst werden, zusätzlich zu den bestehenden Auswirkungen der Stabilitätsgebührenanpassungen auf CDP-Nutzer.

Vorlauffrist für die Einzahlung: 1 Tag

Sperrfrist: Keine. 

2. Protokoll- und Strategierisiken

Trust Score

Summer.fi, eine Plattform für dezentrales Finanzwesen (DeFi), auf der Nutzer Stablecoins gegen Kryptowährungen leihen können, wird eingesetzt, um DAI zu staken und die DSR zu erhalten. 

Das Protokoll (früher bekannt als Oasis) kam im Dezember 2021 auf den Markt und weist derzeit ein TVL von rund 2,2 Milliarden Dollar auf. 

Wichtig zu wissen: Es wird nur das Frontend von Summer.fi verwendet, nicht aber dessen Smart Contracts (siehe Kontrahentenrisiko unten).

Der SwissBorg Trust Score für Summer.fi ist "grün", d.h. das Protokoll ist vertrauenswürdig. Der Score-Wert liegt bei 70 %, was bedeutet, dass das Protokoll zuverlässig ist. 

Das Risiko der Projektkontinuität wird als mittel eingestuft. 

Summer.fi ist das größte Protokoll innerhalb der Kategorie "Dienstleistungen" (laut DeFiLlama) mit einem TVL von rund 2,2 Mrd. $. Damit liegt es vor Instadapp mit 1,8 Mrd. $. Danach sinkt das TVL dramatisch auf nur 82 Mio. $ von DefiSaver. 

Summer.fi besitzt keinen Token, sodass seine aktuelle Entwicklung nicht überprüft werden kann.

 Das Protokoll ist jedoch die bekannteste Schnittstelle für MakerDAO (und wurde ursprünglich von Maker entwickelt), sodass es keine allzu großen Bedenken hinsichtlich der Projektkontinuität an sich geben sollte. 

Nach der Ankündigung des DAI-Endgame-Plans" (ein Vorschlag zur Überarbeitung und Verbesserung der Governance und Tokenomics des Maker-Ökosystems) haben jedoch in den letzten Monaten viele Kernentwickler das Projekt verlassen. Dies steht nicht nur im Zusammenhang mit Summer.fi (Oasis), sondern mit dem Maker-Projekt im Allgemeinen. 

Das Kontinuitätsrisiko von Summer.fi wird vorsichtig mit 4/10 bewertet.

Das Kontrahentenrisiko wird als gering eingestuft (1/10). 

Das Liquiditätsrisiko wird als gering eingestuft (2/10). 

Die Komplexität der Strategie ist gering (1/10). 

Das Skalierbarkeitsrisiko ist gering (1/10). 

Das Liquiditätsrisiko beim DAI-Staking ist gering (2/10)

Das Nachhaltigkeitsrisiko der Strategie wird als mittel bis hoch eingestuft.

Der mit dieser Strategie erzielte Ertrag ist im Prinzip völlig nachhaltig, da er direkt aus den Einnahmen der MakerDAO stammt. Die DSR wird nämlich aus den von den CDPs gezahlten Stabilitätsgebühren finanziert. Wenn zum Beispiel die durchschnittliche Stabilitätsgebühr, die von CDPs erhoben wird, 3 % beträgt, könnte sie zur Finanzierung einer DSR von 2 % verwendet werden.

Andererseits ist die MakerDAO-Stabilitätsgebühr auch direkt mit den Einnahmen der MKR-Besitzer verbunden. Somit reduziert jedes Wachstum der DSR direkt die Gewinne der MKR-Besitzer. 

Diese Dynamik könnte zu einer Fehlanpassung der Anreizstruktur zwischen MKR- und DAI-Besitzern führen.

Ein hoher DSR würde die Einnahmen der MKR-Besitzer schmälern. Dies könnte sich nachteilig auf den Wert von MKR auswirken. 

Ein niedriger Wert von MKR könnte zu einer Art "feindlicher Übernahme" durch böswillige Akteure führen, die billige MKR-Token anhäufen. Dies liegt daran, dass die Verwaltung der Protokolle in die Verantwortung der MKR-Besitzer fällt. 

Ebenso besteht der Anreiz der MKR-Besitzer darin, ihre Gewinne zu maximieren, und dies kann erreicht werden, indem der DSR auf 0 % gesetzt wird. 

Es ist zu beachten, dass immer dann, wenn es einen weiteren "Null-Risiko"-Ertrag auf DAI gibt (z. B. Darlehen auf Compound) und dieser Ertrag höher ist als der DSR, die Anleger ihre DAI nicht in DSR sperren würden. Ein DSR von 0 % würde also sowohl für MKR- als auch für DAI-Besitzer das optimale Gleichgewicht darstellen. 

Letztendlich läuft es auf die Differenz zwischen der DSR (DAI-Besitzer) und der MakerDAO-Stabilitätsgebühr (MKR-Besitzer) hinaus. 

Es ist also nicht klar, ob und wie die Anreize für MKR- und DAI-Besitzer aufeinander abgestimmt sind. Diese Frage könnte sich negativ auf die Nachhaltigkeit von DSR und damit auf die vorgeschlagene Strategie auswirken. 

Das Nachhaltigkeitsrisiko der Strategie beträgt 7/10.

Das Ertragsrisiko der Strategie wird als mittel bis hoch eingestuft.

Der APY dieser Strategie wird dynamisch durch eine Abstimmung innerhalb der MakerDAO festgelegt. Wie im obigen Abschnitt beschrieben, ist nicht klar, wie die Anreize der MKR- und DAI-Besitzer aufeinander abgestimmt sind. Dies könnte sich negativ auf die Volatilität des DSR auswirken.

Die nachstehende Abbildung zeigt die jüngste Entwicklung des DSR. Vor Dezember 2023 lag er bei 0,01 %. Danach stieg er auf 1 %, 3,5 %, 8 % und liegt jetzt bei 5 %. Die Volatilität des effektiven Jahreszinses ist nicht zu vernachlässigen. 

Die Erhöhung auf 8 % wurde offensichtlich vorgenommen, um die TVL für DAI zu erhöhen. Es ist noch zu früh, um zu wissen, ob dies nur ein vorübergehender Effekt sein wird oder ob DAI seine Marktanteile zurückgewinnen kann. 

Wir haben das Risiko vorsichtig auf mittel bis hoch eingestuft. 

Das Ertragsrisiko der Strategie beträgt 7/10.

3. Fazit

DAI-Staking birgt einige Risiken.

Der DSR ist ein spezielles Modul im MakerDAO-Smart-Contract-System, das es DAI-Besitzern ermöglicht, einen Anteil an den von MakerDAO erzielten Einnahmen zu erhalten. MakerDAO zahlt für jede Einzahlung in den DSR-Pool den genannten APY.

Der Prozess ist einfach. Wenn du deine DAI in den DSR einzahlst, werden sie Teil eines größeren Fondspools, der von MakerDAO genutzt wird, um Einnahmen zu generieren.

Dies ist im Prinzip eines der risikoärmsten Ertragsprodukte auf DeFi, es hat kein IL-Risiko, und seine Smart Contracts sind kampferprobt. 

Es handelt sich jedoch um eine DeFi-Strategie, und selbst die kampferprobtesten Protokolle sind nicht immun gegen Angriffe (siehe z. B. den Curve-Rentrancy-Angriff vom 4. August 2023). Darüber hinaus ist nicht klar, ob und wie die Anreize der MKR-Besitzer ("DRS-Setter") und der DAI-Besitzer ("DRS-Nutzer") aufeinander abgestimmt sind. Dies könnte sich auf die Solidität des DSR-Ansatzes (Nachhaltigkeitsrisiko) und den angebotenen APY ("Ertragsrisiko") auswirken. 

Das Risikoteam von SwissBorg stuft die DSR-Strategie auf DAI als eine Core-Investition ein, für einen Investor mit einem guten Verständnis für MakerDAO und die Funktionsweise von DAI, der bereit ist, ein gewisses Risiko im Austausch für einen fairen Ertrag auf DAI einzugehen.